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鄒斌：警惕投資者的過度自信

2021-09-15

自信，也許大家都不認(rèn)為這是一個(gè)貶義詞，但卻恰恰是對(duì)我們投資工作者影響極大、而且普遍存在的嚴(yán)重心理缺陷。

自信是對(duì)自身力量的確信，深信自己一定能做成某件事，實(shí)現(xiàn)所追求的目標(biāo)。自信是發(fā)自內(nèi)心的自我肯定與相信。自信無論在人際交往上、事業(yè)上還是在工作上都非常重要。只有自己相信自己，他人才會(huì)相信你。俗話說的是，有自信不一定會(huì)贏，沒自信一定會(huì)輸。

不過，我們投資者通常都忽略了前一句，有自信不一定會(huì)贏，或者我們可以簡(jiǎn)略地概括，我們自信肯定贏。這在行為金融學(xué)里面，有個(gè)說法，叫過度自信。大家都知道，過猶不及，過度了，肯定就不會(huì)是好事。

自信這種優(yōu)秀的品質(zhì)在投資者身上，通常都會(huì)有過度的表現(xiàn)呢？舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，如果對(duì)準(zhǔn)備入市的投資者進(jìn)行未來盈利預(yù)測(cè)的調(diào)查，我估計(jì)100%會(huì)認(rèn)為自己以后一定會(huì)賺錢。當(dāng)然了，如果預(yù)計(jì)自己會(huì)虧錢，誰還會(huì)入市呢？但股市的實(shí)際情況，卻永遠(yuǎn)都是8虧1平1贏。而投資者永遠(yuǎn)都會(huì)自信地認(rèn)為自己是贏的1。這就是最顯而易見的過度自信了。

我們?cè)賮砜匆粋€(gè)生活中的例子，當(dāng)被問到自己的駕駛技術(shù)在所有司機(jī)中的排行中時(shí)，大家都會(huì)把自己定位在前1/3的，部分老司機(jī)甚至認(rèn)為是前10%的，這顯然也是自信，但在缺乏衡量標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候，我們認(rèn)為這就屬于過度自信了。我們把過高估計(jì)對(duì)事件判斷的準(zhǔn)確性的現(xiàn)象被稱為過度自信。

其實(shí)，如果我們不是專業(yè)出身，絕不會(huì)進(jìn)入對(duì)專業(yè)性要求極高的領(lǐng)域，比如牙醫(yī)、律師、會(huì)計(jì)師等，但我們卻會(huì)毫無猶豫地投入巨資進(jìn)入這個(gè)對(duì)人的整體素質(zhì)實(shí)際要求更高，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)更巨大的股票領(lǐng)域，這難道不是明顯的過度自信了。證券投資的進(jìn)入門檻低，也許導(dǎo)致大家過度自信的原因，但在投資的過程中，當(dāng)遇到重重障礙時(shí)，大家卻依然堅(jiān)韌不拔，這就跟每個(gè)人的自信基因有關(guān)了。這是我們?cè)谝酝聵I(yè)取得成功的關(guān)鍵，但卻成為了投資的最大障礙。

如果投資者是缺乏自信的，首先它不會(huì)投入大量的資金，其次，在虧損后，他會(huì)迅速撤離，離開這個(gè)自己不熟悉的領(lǐng)域。這個(gè)時(shí)候，恐懼會(huì)戰(zhàn)勝貪婪。

然而，我們按照這個(gè)邏輯去推理，有余錢投資股票的人，除了職業(yè)投資者外，基本都是在自身領(lǐng)域發(fā)展還算不錯(cuò)的，不然，它是不會(huì)有太多的余錢的。那么，在自身領(lǐng)域發(fā)展不錯(cuò)，那他大概率應(yīng)該會(huì)是自信的人。當(dāng)他來到證券市場(chǎng)上，自信并不會(huì)像在其自身領(lǐng)域中那樣，給他帶來金錢地位榮譽(yù)，而更多時(shí)候，反而是導(dǎo)致其虧損的主要因素。

舉個(gè)例子，某位做實(shí)業(yè)非常成功的企業(yè)家，生意上軌道后，手頭也有非常寬裕的資金，有錢有閑，看到市場(chǎng)不錯(cuò)，就想炒炒股票。當(dāng)然，他也做好了充分的準(zhǔn)備，看了相關(guān)的書和資料，也請(qǐng)教了一些專業(yè)人士。但當(dāng)他剛親自入場(chǎng)時(shí)，便遇到了虧損。這位成功的企業(yè)家是不服輸?shù)模@股勁在過往的實(shí)業(yè)生涯里，屢次創(chuàng)造奇跡。因此，他對(duì)此充滿自信，相信一定會(huì)賺回來的。同時(shí)，他的自信也讓他不輕易認(rèn)錯(cuò)，不愿意把股票賣了，因?yàn)橘u了對(duì)于他而言，就意味著這次投資是失敗的。然而，市場(chǎng)是冷酷無情的，這位成功的企業(yè)家，最終都未能自信到底，只能認(rèn)輸離場(chǎng)。與失敗相比，成功經(jīng)歷更能使人們產(chǎn)生過度自信等自我偏差，進(jìn)而進(jìn)一步激起獲得成功的欲望。這也是成功的企業(yè)家在投資過程中，被過度自信所累的主要原因了。

另一方面，研究也表明，信息量的增加也是投資者過度自信的重要影響因素。當(dāng)今社會(huì)，是一個(gè)信息爆炸的時(shí)代，智能手機(jī)的普及，令大家瞬間就能知道世界各地發(fā)生的、自己關(guān)心的、無論大小的任何重要事件。同時(shí)，大家也能通過互聯(lián)網(wǎng)，學(xué)習(xí)和了解各種資訊，能獲得各類專家的權(quán)威分析，令自己的知識(shí)面得到無限的擴(kuò)充。可以說，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，令大家更迅捷地獲知事情的發(fā)展，也能更快地做出決定，對(duì)自己能做出準(zhǔn)確判斷的自信心也迅速提升。然而，這并不意味著，更快地做出決定，就能更準(zhǔn)確，通常情況下，反而因?yàn)檫^度自信，缺乏深思熟慮而提高了錯(cuò)誤率。美國曾經(jīng)做過一個(gè)研究，讓10名基金經(jīng)理根據(jù)10家上市公司的資訊來預(yù)計(jì)股票的漲跌，每家公司都提供50條信息，他們相應(yīng)地隨機(jī)獲得不同數(shù)量的信息，接著預(yù)計(jì)相關(guān)公司隨后的市場(chǎng)表現(xiàn)。實(shí)際上，基金經(jīng)理們看對(duì)的準(zhǔn)確性并沒有隨獲得信息的數(shù)量增加而提高。

實(shí)際上，在我們的職業(yè)投資者中，尤其機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理們，過度自信也是普遍存在的現(xiàn)象。基金經(jīng)理們，普遍都是高學(xué)歷，這讓他們認(rèn)為自己會(huì)比普通投資者更聰明，甚至比公司的管理層更聰明，更懂公司。在機(jī)構(gòu)的平臺(tái)上，他們固然能掌握到更多的資訊，包括行業(yè)政策及上市公司的更多的未公開信息，在信息上，他們的確是比普通投資者更有優(yōu)勢(shì)，但這除了大大地增強(qiáng)了他們的自信心，并演變成過度自信外，實(shí)際上完全不能為他們帶來超額收益，通常甚至只能帶來超額虧損。至于對(duì)上市公司的過度自信，更是荒唐可笑。我曾經(jīng)無數(shù)次在上市公司的調(diào)研過程中，遇到基金經(jīng)理們就公司發(fā)展和財(cái)務(wù)安排給上市公司出謀策劃，他們會(huì)認(rèn)為，自己比公司管理層更理解行業(yè)，更理解企業(yè)，其實(shí)，這只是源于他們對(duì)股價(jià)的把握更強(qiáng)，而對(duì)股價(jià)的把握更多也只是源于對(duì)內(nèi)幕的把握，而并不是對(duì)市場(chǎng)和股價(jià)的理解。因此，這種過度自信，是非常可怕的，缺乏足夠的謙卑和謹(jǐn)慎，那就很容易中招，而且過度自信也讓其無法及時(shí)止損，而導(dǎo)致爛尾。所以在絕大部分的基金凈值表現(xiàn)上，也并沒顯現(xiàn)出太多的過人之處，通常，也只是一個(gè)大散戶而已。

投資者為什么會(huì)產(chǎn)生過度自信呢？近年來，心理學(xué)及行為金融學(xué)的研究，都表明，這是完全可以理解的。首先，認(rèn)知偏差導(dǎo)致投資者容易產(chǎn)生過度自信。一般說來，人們并不能準(zhǔn)確評(píng)估自身能力，也缺乏能力去理解自己的不勝任的事。投資者習(xí)慣于把偶然的成功歸因于自己操作的技巧，將失敗的投資操作歸于外界無法控制因素。因此，在投資決策時(shí)，投資者會(huì)更傾向于高估自己已經(jīng)掌握的信息，而忽略那些不支持自己理念的資訊。其次，動(dòng)機(jī)偏差也會(huì)導(dǎo)致過度自信的產(chǎn)生。人們表現(xiàn)為自信，可從心理上為自己提供好處，例如過度自信可增強(qiáng)人們的自尊心，可以提高解決問題的能力。研究表明，人們?cè)诿媾R困難任務(wù)時(shí)會(huì)自然表現(xiàn)出過度自信的特征，而且面對(duì)的困難越大，就越容易產(chǎn)生過度自信，這就叫“難度效應(yīng)”，而預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)未來的走勢(shì)，無疑是一項(xiàng)極度困難的事情，而通常，投資者還需要在短期內(nèi)做出準(zhǔn)確的判斷，因此，投資者的行為就會(huì)自然產(chǎn)生過度自信了。

顯然，過度自信是一種投資者普遍存在、非常有害的心理缺陷，它會(huì)帶來哪些壞影響呢？第一，過度交易。當(dāng)投資者對(duì)自己充滿自信的時(shí)候，他通常就會(huì)認(rèn)為自己每一筆交易都能夠賺錢，或者說，下一筆交易總能賺錢。因此，就會(huì)形成過度交易了。而大家都知道，過高的換手率，除了導(dǎo)致高額的交易費(fèi)用，并不會(huì)帶來其他更多的收益。第二，不實(shí)際的期待收益率。我曾經(jīng)做過一個(gè)面對(duì)普通投資者的調(diào)查，內(nèi)容是他們的預(yù)期收益率，結(jié)果令我非常震驚！他們最低的30%，最高的60%！要知道，巴菲特才20%幾的收益，而他們根本沒有太多專業(yè)的素養(yǎng)，卻期待著完全不切合實(shí)際的收益率，這完全源自于他們過度自信的心理。而這也會(huì)導(dǎo)致他們?cè)趯?shí)際操作中，不斷地為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)而去追求短期高收益，頻繁追漲和追逐熱點(diǎn)，更容易導(dǎo)致他們超額的虧損。第三，低估風(fēng)險(xiǎn)。投資者對(duì)于掌握的信息的判斷過度自信時(shí)，他們就會(huì)忽略金融市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)以及瞬息萬變的資產(chǎn)價(jià)格所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。而在股票需要做出正確處理時(shí)，由于過度自信，而無法自行止損。最典型的例子，就是基金經(jīng)理持有的股票產(chǎn)生巨額虧損，以及成功的企業(yè)家不肯賣掉手中已經(jīng)不行的股票。

面對(duì)過度自信這種心理缺陷，我們應(yīng)該如何去克服呢？首先，我們對(duì)證券市場(chǎng)，要時(shí)刻保持足夠的謙虛謹(jǐn)慎，尤其在研究上，要時(shí)刻保持如履薄冰般的小心細(xì)致，這點(diǎn)怎么嚴(yán)格要求都不會(huì)過分。因?yàn)橥顿Y就如同戰(zhàn)爭(zhēng)，稍有不慎便會(huì)招致全軍覆沒的敗局。所以，我們要從內(nèi)心上去尊重市場(chǎng)，恐懼市場(chǎng)，對(duì)于變幻莫測(cè)的證券市場(chǎng)，我們實(shí)在沒有半分自信的底氣，更別說過度自信了。其次，在應(yīng)對(duì)上，我們必須做好安全措施來規(guī)避我們的過度自信。我們完全不會(huì)知道自己是否適度自信還是過度自信的。最大的過度自信，無疑是完全沒有止損計(jì)劃，或者完全不執(zhí)行止損計(jì)劃。這是對(duì)自己投資最明顯的過度自信了。因?yàn)槟銜?huì)堅(jiān)信自己一定會(huì)賺錢的。而這種堅(jiān)信，在需要止損而不止損時(shí)，最后，都只會(huì)帶來巨大的虧損。第三，適當(dāng)降低自己的期望收益率。固然，由于中國市場(chǎng)的不成熟，我們的波動(dòng)性比別的市場(chǎng)更大，從而也帶來了更大的收益。但過高的期望收益率，對(duì)于絕大部分人而言，都是可望而不可及的，只會(huì)誘惑你行差踏錯(cuò)，最終導(dǎo)致投資失敗。

謝維：精準(zhǔn)醫(yī)療2030，機(jī)遇與挑戰(zhàn)

謝曄根：淺談企業(yè)成長(zhǎng)周期性及對(duì)實(shí)務(wù)影響

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